IPO конгресс-2011: финансисты обсудили возможности российских хай-тек компаний

В Москве 19 апреля 2011 года прошел VII Всероссийский IPO конгресс, организованный Институтом фондового рынка и управления и порталом Offerings.ru/"IPO в России". Помимо основных тем, затрагивающих мировой и российский рынок IPO компаний из традиционных секторов экономики, на мероприятии обсуждались ситуации у эмитентов из хай-тек отрасли. Основной идеей, отмеченной присутствующими экспертами, стала констатация ухудшения инвест-климата в России и связанных с этим затруднений для выхода на биржу ряда игроков. Вместе с тем были предложены вполне выполнимые программы по разрешению подобных трудностей.
Оцените:


В четвертой секции IPO конгресса, названной «Практические вопросы подготовки компаний к IPO. Основные аспекты планируемых IPO», докладчики рассматривали аспекты выхода на биржу инновационного и венчурного бизнеса. По мнению Михаила Субботина, директора группы по сопровождению сделок на рынках капитала PwC, рынок IPO, существовавший в России в докризисный период (2005-2007 гг.), ушел в прошлое и больше не появится. До 2010 года ни одна компания не готовилась специально к IPO – эмитенты просто объявляли о таком желании и выходили на биржу, поскольку все, что они выпускали, хорошо продавалось и покупалось. В 2008 году этой практике пришел конец и после затишья 2008-2009 годов рынок начал расти. Сегодня, по его словам, почти все компании, которые собираются на IPO начали проводить формальную подготовку к этому процессу. Ее не делают только те организации, которые представляют собой крупный бизнес, имеют высокопрофессиональную команду менеджеров, и работают практически как публичная компания. В его докладе было указано, что объем размещений за первые три месяца этого года на европейских площадках сократился на 71% по сравнению с последним кварталом 2010 г. Организаторы IPO отмечают уход инвесторов из США из европейских сделок в 1 квартале 2011 г., при этом инвесторы стали гораздо более избирательными, они предпочитают вкладывать средства в компании – «чемпионы» и проявляют меньше интереса к компаниям, находящимся на стадии становления. В России наблюдается тенденция выхода в скором времени на IPO компаний, отложивших подобные планы в 2008-2009 году, что привносит конкуренцию на «плохой» с точки зрения инвестиций рынок и рост пайп-лайнов при подготовке к публичному размещению.

В качестве практических советов для компаний, становящихся публичными, Михаил Субботин выделил важность проработки инвестиционной истории и стратегии, поскольку к моменту листинга финансовые показатели прошлых лет и существующий менеджмент изменить уже серьезным образом невозможно. Также он отмечает высокий спрос на услугу так называемой «IPO-диагностики». Это структурированный анализ уровня готовности бизнеса к выходу на биржу и ведению деятельности в качестве публичной компании. В процессе IPO-диагностики, проходящей в течение 2-4 недель предполагается привлечение консультанта к проведению комплексной проверки (due diligence) бизнеса.


Михаил Субботин называет в числе главных преимуществ IPO-диагностики возможность улучшить восприятие компании инвестбанковским сообществом, поскольку она не только указывают на готовность компании к листингу, но и свидетельствуют о тех шагах, которые организация уже предприняла для того, чтобы выйти на IPO и стать публичной компанией.
В презентации генерального директора Nexia Finance Group Андрея Звездина, описывающей роль листингового агента при IPO хай-тек компаний (в большинстве своем это компании средней и малой капитализации), было подчеркнута миссия таких агентов в деле подготовки и подписании инвестиционного меморандума эмитента и размещении/поддержании ценных бумаг эмитента в Секторе инновационных и растущих компаний за счет заверения своей подписью достоверности предоставляемой информации и обоснованности оценки капитализации. Кроме того, в силу того, что высокотехнологичные компании могут часто не иметь IR и PR-отделы, листинговый агент может выполнять их функции.



Спикер отметил, что проблемами российских хай-тек компаний, готовящихся к листингу, являются отсутствие юридической оформленной холдинговой структуры, неготовность к раскрытию информации о своей деятельности и бизнес-модель, ориентированная на оптимизацию налогов. В системе управления проблемы выражены в административном стиле и системе управления, а также в создании структуры собственности без учета интересов миноритариев (ориентация на активность лидера в компании).

Юрий Данилов, генеральный директор Центра развития фондового рынка, констатировал ошибочность стратегий многих отечественных компаний в их понимании выхода на листинг. По его словам, они делают попытки нарушить экономическую логику и не проходить стадию предварительного инвестирования со стороны частных фондов. В итоге получается, что владельцы компаний сталкиваются с тем, что рынок оценивает их бизнес ниже ожидаемого уровня, после чего компании отказываются от IPO. Он подчеркнул в своем докладе, что сегодня внимание инвесторов обращено в большей степени на крупные компании, причем с большой ликвидностью выпускаемых акций (в качестве примера он привел успех Mail.Ru). Мелкие же компании не могут предложить «премию за будущую ликвидность» и инвесторы к ним более требовательны. Также успешность IPO наблюдается у компаний, активы которых «упакованы» в нерезидентный зарубежный холдинг, в том числе, потому что внутри России долгосрочных инвестиций мало и существующие капиталы перемещаются на Запад, что и снижает интерес к размещению на местных биржах.

Господин Данилов замечает и то, что при размещении резидентных компаний все больше и больше средств все равно приходятся на внешний спрос. Как следствие, листинг проводится по нижней границе оценки стоимости компании (исключение – Mail.Ru со стоимостью по верхней границе диапазона), а цены акций послекризисных IPO ведут себя хуже рынка. Подобная ситуация не наблюдалась в России до 2006 года, а сейчас справедлива почти в 75% случаев. Таким образом, противоречие между интересами инвесторов и интересами эмитента приобрело острый характер. Причину этого господин Данилов видит в малом количестве инвесторов, заинтересованном вкладываться в компании, выходящие на IPO – он уверен, что на внутреннем рынке сейчас практически невозможно найти достаточное количество ресурсов, чтобы закрыть подписку. Это происходит из-за низкого уровня защиты инвесторов в России или, если говорить шире, из-за плохого инвестиционного климата для внутренних инвесторов (их роль падает на фоне роста внешних). Кроме того, организаторы IPO не стремятся расширить список потенциальных инвесторов, также наблюдается отказ от поиска собственного инвестора.

На продемонстрированном на конференции слайде было показано, что Россия – единственная крупная страна, рынок IPO которой так и не оправился после кризиса. На фоне снижения источников институциональных средств в России (с 2007 года, например, падают стоимости открытых паевых фондов) эксперт советует искать инвесторов за рубежом, в частности, в Лондоне, где работают фонды «вышедших русских» (бизнесменов, продавших свой бизнес перед кризисом и сохранивших деньги), которые готовы вкладываться в ценные бумаги отечественных компаний (число фондов двукратно выросло). Он видит также перспективность работы российских компаний, заявивших о выходе на IPO в ближайшие 2-3 года, с отечественными фондами прямых инвестиций.
Оцените:

Комментарии Facebook

Комментарии ВКонтакте